九龙证券新兴市场外汇套利交易明年继续被看好，波动性成唯一隐忧

当新兴市场的外汇套利交易今年获得巨大投资回报后，从先锋集团（Vanguard Group Inc.）到景顺（Invesco Ltd.），从高盛到美国银行，多家华尔街知名资产管理公司和投行预计，美联储和大多数发达经济体央行将维持较低的借贷成本，发达市场和新兴市场的利差明年将持续。基于此，今年热门的新兴市场套利交易仍将在2026年生效，这些机构将继续偏好该交易策略。

新兴市场外汇套利策略将继续奏效

根据媒体汇编的数据，彭博新兴市场套利指数（Emerging Market Carry Index）今年至今的投资回报率高达16.71%，为2009年来最高水平。2009年时，该投资回报率一度达到19.89%。而此前5年中有4年的回报率为负。2020年、2021年、2022年和2024年回报率分别为-2.84%、-5.02%、-0.52%和-3.17%。

目前，巴西、墨西哥和南非等国的基准利率仍然很高。这些新兴市场经济体货币对美元汇率的三个月隐含收益率分别达到13.4%、7.5%和6.6%，大幅跑赢发达经济体货币对美元汇率的涨幅。发达经济体中，对美元三个月隐含收益率最大的是挪威克朗和英镑，也仅均达到3.9%。

景顺的新兴市场债务联席主管范得霍克（Wim Vandenhoeck）告诉第一财经，美国经济的轨迹是决定新兴市场货币强劲表现能否持续的关键因素。基准情况下，投资者预期美国经济增长放缓，这将鼓励美联储继续放松货币政策，削弱美元相对于其他货币的吸引力。“随着美元走弱，发达经济体与美国的利差仍应是外汇市场套利交易高回报的来源。”他具体继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景。景顺今年以来一直在做空美元对兰特，以及欧元兑匈牙利福林。今年迄今为止，该机构的外汇套利策略的回报率约为11%。

在本月早些时候的一个播客节目中，高盛的美洲外汇期权交易主管杜兰（Brian Dunne）也建议继续增加做空美元对巴西雷亚尔、南非兰特和墨西哥比索的头寸。美国银行则更偏好做多巴西雷亚尔对哥伦比亚比索。与新兴市场对发达经济体利差的套利交易不同，这是一种相对利差交易，年内收益也已超过2%。

路博迈集团（Neuberger Berman）的新兴市场债务联席主管尤可塔（Gorky Urquieta）表示，外汇市场波动性的减弱和美元的疲软为新兴市场外汇套利交易提供了“肥沃的土壤”，投资者借入低收益货币，购买那些能够提供更高派息的货币。“套息交易仍然具有价值，特别是在巴西、哥伦比亚和部分非洲高收益市场。理论上，这种设置也会继续给美元带来压力。”数据显示，美元在2025年已累计跌超7%。

低外汇波动性能否保持存争议

除了高回报率，投资者还在衡量外汇波动能否持续保持相对温和，因为这也是外汇套利交易的重要组成部分。不利的汇率变动可能会迅速抹去数月的涨幅，影响整体回报率。

目前，摩根大通对未来6个月新兴市场货币波动的一项指标接近五年来的最低水平。资产管理公司Insight Investment的货币解决方案主管弗纳萨瑞（Francesca Fornasari）表示：“许多新兴市场货币的波动性都很低。但这也是我唯一担心的地方，也就是目前新兴市场的一些‘良性故事’可能已被市场定价。”

美国银行货币策略师辛哈（Adarsh Sinha）也警示称，包括美国中期选举和美联储利率政策的分歧等一系列因素，可能会在未来几个月推动货币的波动性重新加剧。

尽管如此，全球第二大资产管理公司先锋集团仍认为，今年4月特朗普关税政策引发的市场混乱已在逐渐递减，2026年类似事件对外汇波动的影响将得到控制。该机构的全球利率主管哈勒姆（Roger Hallam）表示，“我们没有看到与政策不稳定或衰退风险相关的可能导致外汇剧烈波动的潜在事件。明年的市场环境仍然足以支持新兴市场货币表现良好。”

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